民生银行小微贷款加速增长

　　2012年前三季度民生银行归属母公司净利润同比增长34.7%,符合预期。12年上半年净利息收入573亿,手续费净收入157亿元,同比分别增长22.7%、33.0%。

　　其中三季度单季净利润97.6亿,环比二季度小幅下降1.3%。

　　三季度小微贷款发力,手续费收入保持较快增长。12年9月末,公司小微企业贷款商贷余额2805亿元,较6月末增加298亿,占全部贷款总额20.8%。

　　小微贷款业务在三季度提速明显,预计全年小微新增额将达750亿。三季度公司加大对同业资产的配置,买入返售资产较6月末增加1364亿。此外公司三季度手续费净收入保持快速增长,环比二季度增长15.5%,显着高于同行相关业务增长水平。

　　息差高位回落,资产质量保持稳定。公司前三季度净息差3.04%,较上半年小幅回落10个BP,息差环比回落主要是同业资产增长和上半年降息政策影响,预计年内仍将保持相对高位。三季度末公司不良贷款余额96.6亿,较6月末小幅增长6.9亿,不良率0.72%,拨备覆盖率339%,不良情况总体保持稳定,可见9月份市场对其资产质量在经济下行中的预期过度悲观。

　　维持估值逻辑,维持“强烈推荐-A”:随着小微金融占比继续增加,民生银行零售银行特性将日益突显,其估值也应享受一定的溢价,我们认为市场必将对差异化的创新公司进行重估。预计12年-14年净利润分别为371亿、422亿、501亿元,EPS为1.39元、1.58元、1.88元,对应12年PE4.3倍,PB0.97倍,维持“强烈推荐-A”。

　　宏观经济过度下滑的系统性风险。