企业信贷ABS的理财风险评估

　　企业信贷ABS的理财风险评估，企业信贷ABS的理财风险大吗？应如何避免风险，这就需要专业的人事对风险做一些评估。

　　Q1：最近我收到了一些中小企业信贷资产证券化理财产品的推介材料，门槛100万-300万元，预期年化收益率能达到12%-13%，比房地产信托产品还高。但我不知道这类产品违约风险有多高?能否给一些辨别产品的建议?

　　Q2：以前，我买中小企业信贷资产证券化理财产品，主要是看保不保本，收益率有多高;但现在我发现这似乎不靠谱，有些产品还是会出现兑付风险。所以我很想知道，第三方理财机构通过哪些办法来评估这类产品的违约风险。

　　原旭霖

　　(耀盛中国总裁)

　　A1：严格意义而言，这类理财产品属于对既存中小企业信贷资产进行证券化，收益和风险均已锁定，因此产品的整体违约风险会相对较低。

　　如果你想要辨别这类理财产品的违约风险有多高，不妨从三个维度考量。首先，这类证券化产品所对应的中小企业信贷资产是否能在未来带来稳定的现金流收入，具有可靠的还款来源?这是这类理财产品的物质基础和价值保证。目前，在这类产品开发比较成功的，有国家开发银行首期“开元信贷资产支持证券”。我们也尝试发行过耀盛中国中小企业优先级债权系列，内部通过Riskcalc评级，公司整个中小企业信贷平均不良率连续三年维持在0.8%。

　　其次，你要关注产品内部的信用增级措施，比如有没有采取优先/劣后分级等产品结构化风控措施，确保这类产品一旦出现违约风险，投资者持有的优先份额能最早拿回本金。

　　最后，你还要特别留意产品的外部信用增级措施，毕竟一旦这类产品出现违约，发行方未必能在短时间筹集那么多钱兑付。所以，你要关注这类产品的外部第三方担保机构背景，尤其是资金实力与行业背景。他们能否兑付，决定了你在遭遇产品兑付风险时，有多大概率拿回本金利息。实际上，市场已出现一些理财产品违约，担保机构却无力兑付的事件。

　　A2：这是一个相当复杂严谨的过程。通常，第三方理财机构会从两方面入手评估这类产品违约风险。一是发债主体的信用评级考量，主要包括分析企业财务数据，实地考察企业经营状况，约谈企业上下游供货商，评估企业负责人品行等。我们内部总共有256项指标，针对发债企业的财务状况、行业发展等进行定量、定性分析，只有评级在B-级以上的中小企业债权才被认为是风险可控的。

　　二是对债务预期风险做周密评估。比如我们会通过一套系统对债务预期风险进行建模、量化分析，从而得出债务预期风险真的发生时的预期损失率。其中包涵企业上下游有没有足够的应收货款用于兑付，企业主自己有没有房地产可变现，企业订单能否转让等。

　　这也是第三方理财机构比较常见的两种评估产品违约风险方法。其实，这类产品的违约风险评估，还有很多个性化指标。例如，有些第三方理财机构会将企业家是否离异列入风险评估指标，因为他们认为离异者更有可能将资金随意对外投资等。

　　陈植

　　(本报金融观察员)

　　A1：这类理财产品的最大违约风险，应该是当中小企业还不起钱时，你就别指望要求企业变卖资产还款。多数情况下，中小企业无力兑付产品本息时，也就等于企业经营不善，甚至债台高筑，能变卖的资产可能所剩无几。

　　这也是这类理财产品预期收益率会略高于房地产信托产品的一个原因。毕竟，房地产信托产品至少还有一块地皮作为抵押，只要有地皮，信托公司总有办法变卖，还款给投资者。

　　如果你打算投资中小企业信贷资产证券化产品，要特别关注这款产品究竟借款给哪些中小企业，募集资金的流向用途等。比如，基建、高端餐饮、房地产、新能源等行业中小企业过去数年业绩与经营规模增长特别快，主要原因是受益宏观经济增长与行业周期好转。但随着国内经济发展模式转型，加之经济增速降温，这些企业反而可能出现一定经营困境，无形间抬高产品兑付风险。如果你发现这类企业募资是用于投资建设一些存在经营风险的项目，那还是远离吧。

　　高收益永远伴随着高风险。即便这类产品存在担保机构，你也要留心担保公司自身会不会出现经营问题。

　　A2：我经常与第三方理财机构打交道，闲聊之下，也大致能了解他们评估这类产品违约风险的一些窍门。

　　一个比较普遍的做法是，相比评估中小企业贷款违约风险，他们更关心产品担保机构有没有足够的违约兑付能力。一家第三方理财机构主管曾私下说，中小企业经营风险大，自己不能指望他们天天平安。唯一能做的风控措施，就是转而评估产品担保机构的资金实力与违约兑付几率。

　　如果中小企业信贷资产证券化理财产品仅仅是引入名气不大的、资金实力不雄厚的民营担保机构，他们基本不会参与这类产品的销售。

　　在他看来，这类担保机构一旦遭遇数单理财产品违约兑付风险，可能自身难保。所以他们更青睐拥有国资背景的担保机构—即便这家担保机构出现资金紧张无法兑付，至少还有国资作为最后的“兜底方”。

　　有些第三方理财机构也有自己的独门风控诀窍。我曾见到一家机构专门对这类理财产品对应的中小企业借款方进行“名单限制”，只要这类产品允许产能过剩、受宏观经济周期影响较大、受政策影响较大(如高端餐饮等)的中小企业作为借款方，他们都基本不予销售。

　　你不妨从中借鉴一些风控做法，作为自己辨别产品风险的一个护身符。

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