表外融资大幅收缩,票据融资托起信贷规模

　　表外融资大幅收缩,票据融资托起信贷规模

　　8月表外融资的大幅收缩导致社会融资总规模略低于预期,主要是非标监管加强导致的未贴现票据和信托贷款出现大幅下滑。而新增贷款若剔除票据融资(一般性存款)同比出现大幅下滑,显示中小企业景气较低、不良反弹导致融资需求不旺、银行惜贷,基本面表现仍然未现改善迹象。而M2增速年内第二次向下突破13%的全年目标或意味着未来政策进一步放松的必要性上升,降息或渐行渐近。由于基本面数据走弱,基本面的企稳将延后,预期板块短期内仍将继续维持震荡格局。考虑到当前银行板块估值足以包含经济增速中枢下移、利率市场化等中长期负面因素的影响,随着同业监管利空的释放、后续稳增长力度加强和深化改革利好的逐步推出,我们认为板块在此前震荡整固后仍将迎来较好的估值修复,维持板块“推荐”评级。

　　事件

　　央行公布2014年8月金融数据,当月新增社会融资规模为9574亿元,其中新增人民币贷款7025亿元,人民币存款新增1080亿元,月末M0、M1、M2同比增速分别为5.6%、5.7%和12.8%。

　　要点

　　表外融资收缩导致社融规模略低于市场预期:1、8月社会融资总规模9574亿元,同比下降6267亿元,略低于市场预期,主要是由于表外融资(+117亿元)同比少增7079亿元,主要是由于未贴现票据和信托贷款大幅收缩,其中未贴现票据(-1119亿元)同比大幅少增4168亿元,信托贷款(-515亿元)同比少增1724亿元。2、直接融资部分表现相对稳健,债券融资维持稳定增长,同比多增709亿元,新增人民币贷款增长基本符合市场预期,8月新增7025亿元。 n 票据融资大幅增长勉强维持新增信贷达预期,融资需求和经济基本面仍然偏弱:1、8月新增人民币贷款7025亿元,同比基本持平,主要是由于银行在8月下旬集中加大了票据融资的力度,8月票据融资2367亿元,同比多增2492亿元,票据融资规模的大幅增长显示银行有临时冲信贷规模的意图。2、从结构看,对公短期贷款同比少增2154亿,延续了7月负增长的态势,显示经济基本面仍然偏弱,中小企业景气低迷、不良反弹,银行对资产质量担忧不减,惜贷情绪仍然未现改善;对公中长期贷款基本持平;居民户贷款方面,短期贷款同比有所下滑,中长期贷款基本持平。3、若剔除票据融资,8月一般性贷款4658亿元,同比大幅少增2580亿元,显示基本面未现企稳迹象,实体经济融资需求不旺, 银行惜贷。 n 存款流失仍在持续;M2增长低于预期,向下突破年初制定的13%增长目标:1、8月新增小幅增长1080亿元,同比少增6972亿元,其中居民户存款出现在出现罕见的大幅净流出(-2305亿元),企业存款同比也少增3100亿元,显示理财和互联网货基的脱媒仍在继续,IPO启动也有部分分流作用。2、8月M2同比增长12.8%,年内第二次向下突破13%的全年目标,主要是由于外汇占款持续减少、存款脱媒、新增贷款需求不足导致的派生存款增长乏力等多因素综合作用的结果。 n 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

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