银行业信贷总潜在不良贷款率为4-6%

　　自从几月前各大银行半年报公布之后，不良贷款率就一直备受关注，如今总潜在不良贷款率:4%-6%,而非10%以上基于历史数据、国际间比较以及自下而上的行业前景分析,

　　我们估算了上市银行的总潜在不良贷款规模(即已公布不良贷款与潜在不良贷款生成之和),鉴于EBITDA 利息保障倍数仍处于5 倍以上的稳健水平,我们估算2012/13 年上市银行的总潜在不良率介于4%至6%之间,远低于市场所担忧的10%以上。

　　多数企业的困难时期出现在2012 年历史数据表明,企业的隐含不良贷款率与GDP 增速变化呈负相关。由于我们预计2013 年GDP 增长的减速势头有望趋缓(不会像2012 年那样从2011 年的9.3%骤降至7.6%),再加之借款利率降低的影响,我们认为潜在不良率的增长应该会在2013 年有所放缓。

　　就结构而言,消费信贷是关键超过150%的中国企业负债/GDP 之比可能会导致企业贷款/投资需求在长期内保持低迷。因此,我们认为消费信贷/房贷/消费增长是中国实现再平衡、避免重蹈日本衰退覆辙及银行股估值下行的关键所在。

　　*全文翻译随后提供目前已趋向企稳;买入优质股目前我们看到企业盈利和GDP 增速已有所企稳,但尚无加速增长迹象。11 月领导换届后的经济政策将是决定银行股究竟是呈周期性走高还是估值继续结构性下行的关键。我们看好拨备前营业利润、资产负债表以及业务实力强劲的优质股,包括拥有买入评级的招商银行H 股/兴业银行(601166)(二者均位于亚太强力买入名单),农业银行(601288)H/A、建设银行(601939)H/A、工商银行(601398)H/A、民生银行(600016)H/A,以及重庆农村商业银行。我们因估值因素将宁波银行(002142)评级上调至中性,并因光大银行(601818)资本充足率及基本面弱于同业而将其评级下调至卖出。

　　评级为买入的银行股风险回报具有吸引力我们因调整了估值基础而调整了研究范围内银行股的12 个月目标价格,目前我们不再使用2012 年已公布每股净资产,而是使用在总潜在不良率为6%假设情景下的2013 年调整后每股净资产来计算估值。拥有买入评级的个股估值普遍低于悲观假设下(剔除增长因素且基于9%的潜在不良率调整每股净资产价值)的隐含估值。由于今年上半年银行业绩表现强劲,我们将2012 年的税后净利润假设提高了1%,但因银行贷款议价能力降低,且假设没有大规模经济刺激方案或房地产政策调整出炉而将2013/14 年税后净利润假设分别下调了6%/8%。