“类贷款”业务落实将提升盈利能力

　　随着前期行业创新政策的不断落实，证券行业估值会随之逐步抬升，交易性机会明显。同时，由于“类贷款”业务开展对资金实力要求较高，账面闲余资金较多的大券商在开展“类贷款”业务中较有优势。

　　5月以来大盘不断调整，券商股估值也逐步回落。随着证券公司“类贷款”创新业务的不断落实，未来证券行业盈利将逐步改善，券商股或迎来交易性机会。在“类贷款”业务落实方面，资本实力较强的大券商将明显具备优势。

　　券商股估值较低

　　“目前券商股的相对估值已经很低，低PB券商2012年的PB已经接近去年年底的底部估值。”广发证券[12.65 -0.39% 股吧 研报]证券行业分析师潘峰表示，随着近期诸多风险的充分释放，证券行业已经进入底部区域。8月的密集解禁期已经过去，加上半年报后市场普遍下调券商盈利预测，这些较为负面的因素导致前期证券板块的充分回调。

　　目前行业估值接近去年底部区域，但行业环境不可同日而语。潘峰分析认为，目前，无论是股指和成交量，还是金改政策落地，行业基本面都要好于去年底部的外部环境，因此目前阶段的证券板块估值底部至少还应该高于去年年底的底部水平。

　　近期券商行业半年报也显示，上半年券商板块营业收入和净利润都出现同比负增长，但半年报降幅较一季度明显收窄。19 家上市券商营业收入同比下降7.16%，归属于母公司股东的净利润同比下降15.55%。半年报降幅较一季报明显收窄，上半年，19 家上市券商的算术平均ROE 为3.39%，还原为年度数据为6.78%，明显高于2011年的5.19%。这一数据表明，虽然上半年券商股业绩同比负增长，但是今年全年仍然有较高的实现正增长的可能。

　　“类贷款”业务落实将提升盈利能力

　　“从成熟市场情况来看，发达国家证券行业净资产收益率(ROE)高点在20%，平均在15%左右，而我们国家目前证券行业ROE大概在5%左右。”潘峰分析认为，未来行业ROE提升空间较大。目前来看，证券市场创新不断，而能够实质性提升行业ROE的是“类贷款”业务。该类业务能够迅速消耗证券公司账面的闲余资金并转化为盈利，而资金实力较为雄厚的大券商目前已经明显走在前列。

　　“类贷款”业务主要包括当前逐步成为券商重要盈利手段的融资融券、约定式购回、质押式回购、购买信托、私募债等业务。“类贷款”业务的平均收益率在10%左右，考虑到该类业务背靠经纪、投行部门资源，边际成本较低，因此证券公司投入到“类贷款”业务上的税前收益率将接近10%，随着该类业务逐步消化证券公司的闲余资金，行业ROE提升将是必然。