金融：表内贷款平稳 表外融资收缩

 　　事项：

　　7月份社会融资规模为8088亿元，比上年同期少2434亿元。其中，当月人民币贷款增加6999亿元，同比多增1598亿元;外币贷款折合人民币减少1157亿元，同比少增1227亿元;委托贷款増加1927亿元，同比多増648亿元;信托贷款増加1074亿元，同比多増690亿元;未贴现的银行承兑汇票减少1783亿元，同比少増2001亿元;企业债券净融资461亿元，同比少2025亿元;非金融企业境内股票融资128亿元，同比少188亿元。对此我们点评如下：

　　评论：

　　“虚胖”融资回落，表内信贷平稳投放，预计8月社融小幅反弹。

　　7月份新増社融8088亿，较上月少増2434亿，较前5月的月均増量1.8万亿的规模显著下降：(1)信贷按照额度投放;(2)票据监管和外汇监管政策继续发挥作用，“虚胖”的“未贴现票据”和“外币贷款”继续下降;(3)直接融资市场也受到影响，一方面是发改委和交易商协会继续约束地方融资平台的企业债和中票短融发行，另一方面市场融资成本偏高导致部分获批项目暂缓融资，预计8月份企业债净融资规模有所加大;(4)信托贷款保持平稳，理财8号文对个别银行的影响大于行业;(5)委托贷款连续维持高増格局，该类业务存在强化监管的可能。我们预计，8月份信贷按额度投放，企业债净融资环比有所改善，信托贷款和外币贷款平稳，未贴现票据仍可能收缩，新増社融规模反弹至万亿附近。

　　企业中长期贷款乐观，居民端贷款平稳，预计8月信贷增量6500-7000亿。

　　表内信贷投放总量平稳，需关注如下结构变化特征：(1)月信贷増量下降主要归因于短期贷款和票据贴现回落，表明企业短期融资需求仍不旺盛，而票据二级市场压缩也约束贴现规模;(2)企业中长期贷款増长乐观，7月新増量环比多増1000亿至3300亿，暗示下半年银行资源向项目类中长期贷款倾斜;(3)居民端短期贷款略有回落属季节性现象，居民中长期贷款(消费类和按揭类)保持平稳。从信贷投向来看，各家银行根据经济和产业状况做出下半年信贷政策调整：A、退出行业包括：(a)产能过剩行业;(b)低端制造业;(c)高污染行业;(d)高杠杆行业;B、鼓励投放行业包括：(a)弱周期行业，包括水产、节能环保、高端制造、医药等;(b)产业升级行业。按照全年9万亿的信贷増量预测，下半年信贷投放额度约为4万亿，月均増量6500亿左右，预计8月投放量6500-7000亿。

　　财政上收资金，影子银行收缩影响存款派生，7月资金来源趋紧，8月或有改善。

　　7月人民币存款余额下降2573亿，考虑到财政存款増加6546亿，商业银行一般性存款余额下降9119亿。原因在于：(1)季节性特征，包括历年7月均是财税上缴月份，同时半年关键时点拉存后会有季节性流出;(2)理财产品转出，从居民端存款回落3935亿可以侧面映证;(3)票据下降带来的保证金存款回落;(4)影子银行体系收缩带来的存款派生力度减弱，因为无论是直接融资还是银行表外项目，均可形成实际的表内企业存款，但7月企业存款余额下降5925亿。我们判断，叠加银行降低资产负债期限错配的影响，下半年银行体系资金来源压力显著増加，控制负债成本成为下半年盈利关键因素。

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