短期贷占比过多货币政策仍有放松空间

　　短期贷占比过多货币政策仍有放松空间

　　10月16日，央行公布9月货币金融数据。9月末M2同比增长12.9%，增速比8月末提高0.1个百分点;9月社会融资规模1.05万亿，比8月增加926亿;其中新增人民币贷款8,572亿，比8月多增1,517亿。对此我们点评如下。

　　一、9月央行货币政策量价齐松致信贷投放提速9月人民币贷款增长构成社会融资规模增长的主要部分。9月社会融资规模1.05万亿，较8月增加926亿。从结构来看，人民币贷款新增较多，股票和信托贷款少量多增，其余均减少。具体而言，新增人民币贷款多增1,517亿至8,542亿，新增外币贷款多增-307亿至-508亿，新增委托贷款多增-112亿至1,639亿，新增信托贷款多增190亿至-325亿，新增未贴现银行承兑汇票多增-292亿至-1,411亿，企业债券融资多增-81亿至1,866亿，非金融企业境内股票融资多增394亿至611亿。

　　9月下旬，央行先后投放5,000亿SLF和下调公开市场正回购利率10个基点至3.5%。这一量价齐松的政策措施在宽松了银行间市场流动性的同时，也提高了银行的放贷意愿。另一方面，从组成社会融资规模各部分的变化情况来看，表外融资进表仍在延续。除新增人民币贷款稳定增长外，企业债券融资和股票融资也基本处于稳中有升的状态，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票则持续下降，总体已进入负增长。

　　二、存款偏离度指标平滑了季末存款波动9月新增人民币存款9,243亿，而2012、2013年9月分别新增1.65万亿、1.63万亿;9月末人民币存款余额同比增长9.3%，为1992年存款余额月度同比数据统计以来首次个位数增长。这表明存款偏离度管理政策出台后，商业银行季末冲存款的现象大为缓解。而9月居民新增存款依然超过存款新增总量，达到9,405亿，这可能是由于存款偏离度指标的出台在9月中旬，银行尚未充分消化相关政策，而此前发行的理财产品仍在季末到期，使得季末居民存款新增量依然较大，未来月末、季末的存款波动将更小。

　　三、短期贷款构成贷款主要增量，经济增长前景并不乐观虽然9月新增贷款规模较大，但其中短期贷款占比最大。贷款总量从7,025亿增加1,517亿至8,572亿，但短期贷款从149亿增加到2,936亿，增长了2,787亿;中长期贷款从4,298亿增加到4,517亿，仅增加219亿;其中居民中长期贷款从1,890亿减少到1,707亿，减少183亿;非金融企业中长期贷款从2,408亿增加到2,810亿，增加402亿。由于新增贷款以短期贷款为主，贷款增速对未来的经济增长拉动作用有限。

　　四、四季度货币政策将延续定向宽松就当前的经济环境而言，四季度货币政策既有保持宽松的需要，也有保持宽松的条件。从需要来看，9月经济数据虽然探底可能性较大，但工业、消费及投资整体上依然不景气，房地产政策松绑的效果目前看并不理想，短期贷款占新增贷款比重过高也制约了未来的经济复苏。从条件来看，9月CPI同比仅1.6%，创下2010年2月以来的低点，PPI同比-1.8%，已连续31个月同比负增长，不仅通胀无虞，还存在通缩压力。

　　饶是如此，我们从李克强总理和周小川行长近期的讲话来看，本届政府依然在努力树立“不刺激”的形象，全面降准、降息的可能性依然很小，货币政策量方面的宽松将依然采取SLF、PSL、再贷款、定向降准等定向方式，价方面的宽松将依然采取下调公开市场操作利率等信号意义较弱的方式。

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